Teladoc并购Livongo 数字医疗已到阶段性顶峰

在美国疫情持续的情况下，数字医疗获得了爆发式的增长，这也推动了相关行业的投资和并购。作为最早上市并持续获得高增长的远程问诊公司，Teladoc以外延式并购作为其发展的主要动力，近年来在持续并购了问诊链条上的多家公司后，公司自身的营收已经甩开竞争对手一段距离。不过，由于此次疫情对竞争对手也是利好，面对类似AmWell这样高增长的对手，Teladoc选择并购其他数字医疗领域的龙头以维持自身的领先优势，对Livongo的并购就是在这样的情况下出现的。

根据2020年H1的财报，Teladoc和Livongo都获得了高增长。不过，Teladoc由于其独特的会员制收费模式，会员费的增长并不明显，只有47%，但问诊费获得了高增长，达到了144%。由于其他支付方也纷纷自己布局远程问诊，Teladoc上市以来会员费收入增速持续下降，2019年首次落入50%以下，达到32%，今年上半年出现反弹，达到47%，但仍未超过50%。这意味着Teladoc依靠会员费发展的模式将面临瓶颈，这将导致其整体营收的增速出现明显的下滑。2019年营收的增速下降到只有32%，但2020上半年依赖问诊营收快速增长，整体营收增速恢复到50%以上，达到63%。

从使用率来看，Teladoc已经获得了明显的增长，从2014年只有3.7%（100个会员只有3.7个人会使用其问诊服务）上涨到了2019年的11.3%。这一方面是用户使用的积极性有所提高，另一方面则是会员增长放缓后，用户使用率增长呈现了放大效应。随着2020年上半年的会员增速有所提升，Teladoc远程问诊使用率又下降到了9.3%。如果考虑到上半年的问诊次数获得爆发式增长，使用率仍然出现下降意味着会员收入仍然是左右Teladoc营收的主要因素，而非问诊收入。

所以，尽管今年上半年的会员费收入占比首次下降到80%以下，但仍然占据着营收的76%，问诊费收入尽管上涨了144%，还是只有24%的占比。因此，Teladoc能获得快速增长的主要原因不是因为问诊次数的增长，而是因为独特的会员费模式。由于其竞争对手大都以问诊为主要收入来源，这导致Teladoc的领先地位始终无法动摇。但随着会员增长逐步放缓，其他公司逐步找到扩大营收的手段，比如AmWell搭建平台主要为医疗机构提供解决方案并从中获益，Teladoc必须寻找新的增长模式，慢病管理就成为其扩张的新目标。

线上健康管理一直是投资者和创业者设想的巨大市场，但长期以来却无法有效变现。随着Livongo的上市，市场看到了一线希望。Livongo上市后，保持了高增速，这主要是因为连续获得了大公司的订单，推动了其依靠从B端向C端的转化。2020年二季度，Livongo营收增长了125%至9200万美元，增加了8万糖尿病人，增速为113%，而且实现了首次季度盈利，不过上半年仍然是处于亏损状态。

当然，Livongo的高增长同样受益于疫情，由于线下慢病管理不得不转为线上，部分公司转而采购线上服务。Livongo和Teladoc是一样的获客模式，主要依靠支付高昂的渠道费用来获客，疫情期间之所以能扭亏，主要是用户的参与率提高了，这与用户无法前往线下参与传统的慢病管理有直接关系，不过，自从美国疫情在5月份缓和之后，美国在线医疗的问诊次数出现了明显的下滑，而线下问诊出现了明显的抬升。根据POLITICO整理EPIC提供的37家医疗系统的问诊数据，4月份在线问诊占比高达14%，但到6月底已经下降到只有8%。这对慢病管理也是同理，部分机构可能会恢复线下订单，不过由于慢病管理的迫切性并不高，因此，用户转入线上之后再回到线下会有较长的延迟，并不像问诊的反转那么迅速。因此，Livongo仍将在短期内保持高增长，但疫情退去之后可能会面临一定的下滑。

Teladoc选择了在市值高点完成交易虽然付出代价较高，但由于自身股价也处于高位，在以换股为主的交易中仍具备优势，关键是通过合并以保证自身的领先地位，并跨入慢病管理领域能够给市场提供更好的故事。不过，问诊和慢病管理的协同效应并不高，因为Teladoc仍以全科为主，慢病管理用户需要的是专科医生，而专科问诊是Teladoc较为弱势的领域，这将推动其强化专科服务能力。

Teladoc做的是B端的生意，但尚且很难从实际发生的服务中获取足以支撑其市值的收入，虽然诊费收入增加较快，但Teladoc的核心收入仍然来自团体的会员费，没有这笔会员费打底，根本不可能支撑公司的收入增长。因此，这提示中国的投资者，假如没有B端的收入作为打底，仅靠C端的跑量来支撑收入，除非是高频服务，否则会很难。

总体来看，美国数字医疗的发展已经到了阶段性的顶峰，虽然7月美国二次疫情在局部地区爆发，但这并没有改变在线问诊数量进入平台期的现状，很大一部分用户还是回到了线下。由于用户习惯是受到外界压力而改变的，一旦外界压力较小，用户还是会恢复到原先的习惯。因此，现在看到的数字医疗的高增长可能是未来5-10年的顶峰。不过，在用户持续使用在线问诊和慢病管理服务的过程中，还是会有用户沉淀下来，这也为未来的数字医疗发展提供了更多有价值的客户。